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中交地产(000736):高增长成色兑现 销售赶超19全年

时间:20-11-02 00:00    来源:华泰证券

前三季度归母净利同比+75.1%,销售拿地维持高增长预期10 月29 日公司披露2020 三季报,前三季度公司实现营收80.3 亿,同比+74.8%;实现归母净利2.9 亿,同比+75.1%,报告期投资净收益支撑业绩表现。考虑到2020 年财务费用大幅增长,我们调整2020-2022 年EPS至0.82、1.08、1.41 元(前值1.12、1.41、1.77 元)。我们认为公司销售、拿地有望维持高增长预期,维持“买入”评级。

销售高增长持续兑现,投资收益支撑业绩表现

公司销售高增长持续结转兑现,前三季度营收同比+74.8%,结算毛利率同比+1.5pct 至24.8%。虽然借款费用化的大幅增长及业务高速扩张推升期间费用率同比+4.0pct 至12.1%,低权益比项目集中结算导致少数股东损益同比+156.9%至5.0 亿,但报告期投资净收益高达3.2 亿(主要源于原联营企业昆明中交金盛置业控制并表确认投资收益约2.9 亿),支撑归母净利实现75.1%的高速增长。报告期末公司表内已售未结186.1 亿,同比+8.4%。

销售、拿地全面赶超19 全年,全年销售有望突破400 亿大关前三季度公司实现全口径销售金额300.6 亿,同比+71.2%;实现权益销售金额196.8 亿,同比+74.8%,分别超越2019 全年的293.9 亿和192.3 亿。

前三季度销售均价2.1 万元/平,较2019 全年的1.6 万元/平继续提升,高能级布局战略持续显现。前三季度新增土储总价460.5 亿,接近2015-2019年拿地金额之和(473 亿);新增土储权益地价227.9 亿,同样超过2019全年的118 亿;投资强度(拿地金额/销售金额)153.2%,较2019 全年+91.4pct;房地比(拿地均价/销售均价)43.6%,较2019 全年-7.1pct。

公司可售货值充裕,我们认为公司全年销售有望突破400 亿大关。

充分把握杠杆扩张机遇,奠定跨越发展基础

报告期末公司扣除预收账款的资产负债率84.7%,净负债率227.9%,较2019 年末分别+2.2pct、+143.0pct;现金短债比154.1%,较2019 年末-22.4pct;9 月末公司借款余额498 亿元,相比2019 年末增长133%。公司积极发挥央企背景和集团支持所赋予的融资优势,在融资新规全面推行之前充分把握杠杆扩张机遇,为未来进一步跨越发展奠定资源基础。

小身材大梦想,维持“买入”评级

公司为中国交通建设集团旗下唯一A 股地产平台,集团承诺在2021 年底前逐步启动下属涉房企业与公司深度融合。考虑到20 年财务费用大幅增长,我们调整2020-2022 年EPS 至0.82、1.08、1.41 元(前值1.12、1.41、1.77 元),参考可比公司2021 年平均PE 估值5.0 倍(Wind 一致预期),考虑到销售、拿地高增长预期,我们认为公司2021 年合理PE 估值7.5 倍,目标价8.10 元(前值10.58 元),维持“买入”评级。

风险提示:疫情发展不确定性,行业政策风险,行业下行风险,经营风险。